著名青少年白癜风专家 https://m.yiyuan.99.com.cn/bjzkbdfyy/yyzj/260588.html
（报告出品方/分析师：天风证券孙海洋尉鹏洁王月）
1.太阳纸业：造纸龙头，产品丰富用途广泛1.1.多纸种多布局，受单一纸种风险较小
公司为国内较早进入造纸行业的企业之一。公司创立于年，是全球领先的跨国林浆纸一体化集团，国家绿色工厂，中国企业强，年在深交所成功上市。
公司现拥有全球领先的制浆、造纸生产线，产品逐渐形成了以高档涂布包装纸板、高级美术铜版纸、高级文化办公用纸、特种纤维溶解浆、生活用纸、高档工业包装用纸等为主导的六大系列产品结构。
拥有金太阳、华夏太阳、天阳、威尔、幸福阳光等主要品牌。
公司历经多个发展时期，业务体量和行业地位逐步上升：
1）艰辛起步，创业发展（-）：
公司创立时造纸技术落后且装备低档。李洪信先生诚恳、饥渴地寻找核心技术人才，最先加入企业的是原鱼台造纸厂的退休工程师王谦洛，在他的指导帮助下，企业生产出了真正意义上的包装纸。
2）稳步提升，规模扩张（-）：
年，合资企业太阳纸业有限公司成立，太阳纸业成为国内首家利用国产设备生产的高档涂布白板纸的企业。
太阳纸业通过节省投资和对资源的高效利用，相继对多家企业进行资产重组、兼并、租赁收购、技术入股；大力实施技术改造和新上项目，每年投入10多亿元，并多次打破国际同类纸机安装、试车速度新纪录。
3）上市拓疆，高速成长（-）：
年，太阳纸业在深交所上市；与美国国际纸业达成合作，开启国际化战略发展阶段。年，太阳纸业建设的中水资源化工程完工，外排放废水出境水质远低于国家排放标准要求，为全国首创。
年，太阳纸业老挝有限公司成立；建立老挝林浆纸一体化产业基地；10万吨化机浆项目首次实现废水“零排放”，达到世界领先水平。年，成为国内首家规模生产溶解浆的企业。低克重铜版纸成功打开日本市场。
4）转型升级，跨越腾飞（-至今）：
年，制定企业“四三三”发展战略。在坚持造纸主业不变的基础上，开始进军生物质新材料和快速消费品领域。年，成为国内最大、全球排名前三的溶解浆供应商。截至年底，太阳纸业主要污染物的排放量减少90%以上，水资源重复利用率达到90%以上，完成自备电厂的系列改造，大气污染物排放总量削减70%以上，固废基本实现资源化再利用。年，成功进入航空、精密仪器、医疗包装、电商物流、冷冻食品等包装新市场。
1.2.股权结构稳定，管理层从业经验丰富
股权较为集中。截至年1月30日，李洪信先生为公司实控人，持股30.40%。公司控股股东山东太阳控股集团有限公司，拥有公司45.97%股份，持股比例显著高于其他股东，有利于公司各项发展战略的顺利实施。太阳纸业拥有11家控股企业。业务包含造纸、化工、投资管理等。
图4：公司股权结构（截至年1月30日）
核心管理层稳定，从业经验丰富，忠诚度高。
公司基层团队稳定且扎实，对公司有很高的认可度和参与度。核心管理层稳定且早期加入公司，深耕造纸行业二十多年，拥有丰富的市场、生产、管理、技术经验，对行业发展趋势和市场需求有较强的把握能力。
1.3.造纸、制浆产销量呈上升趋势
21年公司营收.97亿元，同增48.21%，主要系公司新增产能释放，销售量增加所致；22Q1-3公司营收.40亿元，同增24.99%。21年公司归母净利润29.57亿元，同增51.39%；22Q1-3归母净利润22.68亿元，同减18.07%。
图5：22Q1-3营收.40亿元，同增24.99%
图6：22Q1-3归母净利润22.68亿元，同减18.07%
分产品看，牛皮箱板纸和溶解浆产品增长较快，瓦楞纸产品收入逐渐减少。
双胶纸、铜版纸等其他产品销售较为稳定。21年牛皮箱板纸销售收入98.7亿元（占总30.85%），同增.58%；21年溶解浆销售收入32.55亿元（占总10.17%），同增49.45%。
分销售模式看，直销占比较大，直销经销均高速增长。
21年直销收入为.60亿元（占总56.44%），同增54.38%，创新高；经销收入为.37亿元（占总43.56%），同增40.91%。
从纸制品和浆的销售量、生产量与库存量来看，年，纸制品销售量万吨，同增37.63%。生产量万吨，同增39.22%。库存量23万吨，同增.00%，主要系新上项目投产所致。浆销售量万吨，同增10.31%。浆生产量万吨，同增26.97%。库存量7万吨，同增.00%，主要系溶解浆市场景气度回升所致。
归母净利率整体稳定。22Q1-3毛利率为15.83%，同减4.15pct。22Q1-3归母净利率7.65%，同减4.02pct。
图11：22Q1-3毛利率15.83%，同减4.15pct，归母净利率7.65%，同减4.02pct
分产品看，21年主要产品毛利率在15%-25%之间，差距不大。
21年牛皮箱板纸15.43%(-0.93pct)，非涂布文化用纸15.96%(-6.54pct)，铜版纸19.73%(-5.68pct)，溶解浆22.97%(转盈)，化机浆21.16%(+0.72pct)，淋膜原纸22.31%(-4.43pct)。其中原材料及能源采购单价对毛利率影响较大，21年原材料占营业成本18%，能源动力占营业成本11%，折旧、人工成本、其他制造费用及产品运输费均分别占营业成本比重小于5%。
22Q1-3销售费率0.37%，同减0.02pct；管理费率4.71%，同增1.18pct；研发费率2.13%，同增0.88pct，研发费用不断增长主要系加强产品技术研发投入所致；财务费率2.06%，同增0.07pct。
图13：22Q1-3管理费率4.71%，同增1.18pct；研发费率2.13%，同增0.88pct
2.细分行业拐点临近，集中度提升有望利好头部企业2.1.造纸属周期型，环保政策有望加速提升集中度
造纸行业处于成熟期，市场需求总体稳定。根据中经商业评论，造纸产业当前已处于成熟期，行业需求以稳为主。
造纸企业原材料成本占比较大。年太阳纸业浆及纸制品中原材料占比达78%。中国造纸原料紧缺，进口依存度高。我国年森林覆盖率只有23.34%。国内已有的原料无法实现自给自足，需要长期从国外进口以填补空缺。年起我国严禁废纸进口，紧缺的造纸原料急需纸企思考原料战略布局。
上游原材料供应影响纸厂成本，下游受宏观周期影响。
造纸上游主要为林业及农业，原材料以木浆及废纸浆为主，行业集中度高；下游为印刷厂、包装厂、生活用纸的消费者等，造纸行业受宏观经济周期影响较大。原材料造纸行业周期属性主要源于供给侧产能及成本端纸浆原材料价格变化。
图16：造纸行业产业链（截至年9月30日）
2.2.文化纸：供需趋稳，静待需求恢复
双胶纸需求预计趋稳。我们认为双胶纸需求与少儿和学生数量呈正相关关系。根据智研咨询，双胶纸的最大需求为图书。
根据中国书刊发行业协会
